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延华智能(néng)定增路演简要:服務(wù)高端领域

发布时间:2013-07-25被阅次数:15390 来源:群益证券(香港)有(yǒu)限公司 研究员:韩伟琪

结论与建议:

        近日参加了公司非公开发行股票的路演活动,其间公司董事長(cháng)胡黎明、董秘常務(wù)副总许星以及医疗卫生部总经理(lǐ)金震介绍了公司现在和未来的发展战略。此次公司拟非公开发行股票募资不超过3.5亿元,投向智慧城市、智慧建筑工程总包项目、相关软件研发、區(qū)域中心建设以及补充流动资金。

        预计公司2013、14年EPS為(wèi)0.360元和0.526元,YoY分(fēn)别增長(cháng)175.43%和46.09%。目前2013、14年P/E為(wèi)33倍23倍(假设以10元/股价格增发3,500万股,摊薄后13、14年EPS為(wèi)0.286元和0.417元,对应动态P/E為(wèi)42倍和29倍)。维持买入建议,目标价14元。

        13年新(xīn)签订单额预计达10亿元:较2012年的8亿元增長(cháng)12.5%,其中绿色智慧医院、展览会展项目、高端商(shāng)務(wù)办公楼、城市综合體(tǐ)和高端酒店(diàn)项目占主要构成,同时公司也着力于节能(néng)综合服務(wù)、交通项目的承揽。

        另外,公司在智慧建筑行业谘询以及软件开发管理(lǐ)方面也有(yǒu)長(cháng)足的发展。

        理(lǐ)性的网络扩张,區(qū)域中心设立有(yǒu)门槛:公司立足于上海,近年来的业務(wù)在华中、华南以及华北地區(qū)呈快速扩张的趋势,得益于公司自身“一體(tǐ)化”的总包服務(wù)模式,可(kě)提供从前期咨询、规划、设计、施工、集成,到后期运维的贯穿建筑全周期的一站式全方位服務(wù),并通过收購(gòu)琦昌建筑、震旦消防、成立东方延华节能(néng)技术公司等内外双修的方式,拓展自身业務(wù)内容。另一方面,通过设立北京、武汉、深圳、長(cháng)春、昆明等區(qū)域中心,占据扩张的地利优势。公司方面表示,區(qū)域中心的建设需要有(yǒu)盈利的门槛,公司通过细分(fēn)市场的优化,保障了网络、渠道拓展的同时,自身盈利也能(néng)随之增長(cháng)。

        整合兼并将是趋势,公司将转為(wèi)“份额扩张式”的兼并模式:國(guó)内智慧建筑、智慧城市行业尚处起步阶段,市场容量很(hěn)大但是十分(fēn)分(fēn)散,万亿级别的市场中,排名前十的公司只占其中不足10%的份额。胡总表示,未来这一行业将面临较多(duō)的整合兼并,而公司在经历了前期“业務(wù)种类拓展式”的收購(gòu)兼并后,未来将转变為(wèi)“份额扩张式”的兼并发展模式,将会对EPS的增厚有(yǒu)实际的帮助。

        毛利率相对较低系事出有(yǒu)因,未来将逐步向上:延华智能(néng)仅做产品代理(lǐ),业務(wù)毛利润很(hěn)低,故整體(tǐ)拉低了公司的综合毛利率;同时我们认為(wèi),公司订单中有(yǒu)相当一部分(fēn)為(wèi)展览会展中心以及城市综合體(tǐ)项目,一般来说,上述项目多(duō)有(yǒu)“社会性、宣传性、公益性”等特征,故建设周期長(cháng)、回款周期長(cháng),导致毛利率相对较低。上述种种,造成了公司相关业務(wù)毛利率相对同业一些公司显得较低。而12年完成转型后,智慧城市、绿色智慧医院、咨询与软件业務(wù)、节能(néng)业務(wù)成為(wèi)公司业務(wù)增值的重点,我们认為(wèi)公司未来无疑会加大其在这些领域的合同承揽力度,从而进一步抬高自身业務(wù)结构,提升毛利率水准。

        盈利预测:预计公司2013、14年营业收入分(fēn)别為(wèi)8.82亿元和11.64亿元,YoY分(fēn)别增長(cháng)46.45%和31.96%,实现净利润分(fēn)别為(wèi)0.48亿元和0.71亿元(考虑公司控制费用(yòng)水准的规划,上修利润预期),YoY分(fēn)别增長(cháng)175.43%和46.09%,EPS為(wèi)0.360元和0.526元。目前2013、14年P/E為(wèi)33倍23倍。维持买入建议,目标价14元(2014年26x)。

        假设以10元/股价格增发3,500万股,摊薄后13、14年EPS為(wèi)0.286元和0.417元,对应动态P/E為(wèi)42倍和29倍。

 

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