业绩符合预期

        延华智能(néng)公布2013年1季度业绩。1季度公司实现营业收入1.98亿元，同比增長(cháng)107%；实现净利润437万元，同比增長(cháng)57%；每股收益0.03元。维持2013-2015年盈利预测0.37、0.60和0.81元不变。下调评级至持有(yǒu)，12个月目标价12.95元，对应35倍2013年市盈率。

支撑评级的要点

        收入增長(cháng)超预期。公司经营业绩的季节性比较明显，1、3季度為(wèi)传统淡季，2、4季度為(wèi)旺季。而公司13年1季度营收创上市以来的季度营收新(xīn)高，同比增長(cháng)107%，环比增長(cháng)10%。经营复苏趋势良好。公司经过1年多(duō)的努力，逐步实现了客户结构优化，订单金额实现了较快的增長(cháng)。从2012年开始，公司的新(xīn)签订单保持了30%以上的高速增長(cháng)，為(wèi)公司后续年份的营业收入高增長(cháng)打下坚实的基础。

        1季度净利润同比增長(cháng)57%，环比增長(cháng)52%，每股收益0.03元，基本符合预期。公司净利润增長(cháng)慢于收入增長(cháng)的主要原因是：(1)毛利率较去年同期有(yǒu)所下降；(2)税收变化。营业税及附加同比增長(cháng)163%，所得税额同比增長(cháng)681%。

        毛利率较去年同期下降3.4个百分(fēn)点，但是较去年4季度提升2.3个百分(fēn)点。我们判断主要是公司1季度低毛利订单结算较多(duō)所导致。从公司公告的重点项目来看，毛利率环比逐步提升是大概率事件。公司1季度费用(yòng)增長(cháng)速度也较快，销售费用(yòng)和管理(lǐ)费用(yòng)分(fēn)别增長(cháng)56%和60%，显示公司收入高增長(cháng)的同时，投入也在逐步加大。我们看到公司去年完成了全國(guó)區(qū)域中心和营销网络布局，相关人员和管理(lǐ)团队仍在不断成長(cháng)完善中，因此费用(yòng)的高增長(cháng)可(kě)能(néng)还将持续几个季度。随着公司销售规模提升到更高的阶段，公司规模效应将逐步反映在经营业绩中。

        公司预计上半年归属上市公司股东净利润比上年同期增長(cháng)幅度為(wèi)20%-50%。